“目前牛市的逻辑没有破坏，边际上仍在改善，跨年行情有望继续。”

中信建投首席策略分析师陈果在A500指数ETF（560610）特邀路演中，与招商基金资深策略分析师邓和权深入交流，再度明确表示市场仍在走牛。

同时，陈果也指出，由于市场正在从“流动性牛”向“基本面牛”过渡，所以这波不是快牛，而是振荡慢牛。

从具体的市场结构来看，“红利”与“科技”之间的跷跷板效应愈加明显。

面对市场风格的迅速轮动，他直言，“大多数投资者其实不适合去抓风格的轮动，均衡路线是更有益的选择。”

这样的解读无疑从某个层面上揭示了，中证A500指数产品近期持续火爆的原因：“均衡”是其结构设计中的突出亮点之一。

中证A500指数既包含了传统行业的优质公司，也包括早期的新兴产业、或者中小盘的指数中才能看到的一些公司，科技、医药、制造、消费等领域比较均衡。

在不确定未来新兴经济的增长点在哪，不确定哪一行业占优的阶段，通过对中证A500指数的布局，至少不会踏空。

陈果表示，定投或逢回调加仓的策略对大多数投资者来说更占优。长期投资的价值不必多言；至于回调抄底，机会氤氲于市场波动中，享受世界的人，是那些在恐惧中“贪婪”的人。

值得一提的是，招商基金是首批布局A500指数ETF（560610）及联接基金（A类：022455，C类：022456）的公司。

12月15日个人养老金制度向全国推行，国债、特定养老储蓄、指数基金新纳入个人养老金产品名录，招商中证A500发起式联接（Y类：022938）同样位列其中。

除此以外，陈果与邓和权的交流中还提及很多投资者都关心的热点话题，如近期的重要会议向市场释放了哪些信号？A股市场明年有哪些可以重点关注的行业和方向？该如何参与？等等。

我们全程听录，选取其中最具代表性的精彩观点，整理出分享给大家。

重磅会议都是更强政策的信号

邓和权 回顾2024年以及定调2025年的重磅会议，这些会议向市场释放了哪些重要的信号？对经济基本面和资本市场有哪些影响？

陈果 这些重磅会议都是更强政策的信号。

虽然更详尽的计划、精准数字，要等到两会之后公布，但是从文本上可以先有所感受：

第一，稳定楼市股市。

扭转通缩的其中一大问题就是（提高）居民消费，但居民消费取决于其个人的财富效应，因此稳定股市和楼市都非常重要。

会议中更是直接提到了资产价格，这是比较罕见的。可见股票市场在整个顶层战略中的重要性已经相当高。

第二，全方位扩内需。

“全方位”这个关键词，力度相对来说是应该说比较强。表明“扩内需”不是一个托底，不是一个结构性的。

还应注意到，在消费领域，关于“提振消费专项”的表述之前是没有的，并且在这次文本里，科技排在了消费之后。

第三，迎接“AI+”时代。

“人工智能+”作为顶层战略，是未来非常值得重视的政策主线，也是非常重要的产业主线，可能会持续比较长的时间。

最后，还有一些有意思的表述，比如整治“内卷”、规范地方政府和企业行为等等。

这些对资本市场来说是一个利好，且对提振市场风险偏好有所帮助，但后续很多的细节落地还需要时间。

从对市场的影响来看，A股市场过去的范式是，出现一个利好，买在预期，利好出现之后，卖在兑现。

这种短期交易机制不可取，也不应通过短期波动推导市场大趋势的变化。

不应该出了政策以后，原来看好的反而变得不看好。

此外，还有一些投资者过于抠字眼，对文字解读有些矫枉过正，在市场中形成了诸多分歧。

所以，综合来看，政策对市场的影响，短期存在一定的心理博弈，中期市场还处在震荡向上的趋势中。

牛市的逻辑没有破坏

邓和权 近期市场来到了一个考验大家信心的阶段，陈总认为这轮行情的核心逻辑有没有发生变化？

陈果 这轮行情一开始，我们就认为它不会一帆风顺，会有一波三折。

因为中国的股票市场在“9·24”之前熊了太长时间，投资者信心非常脆弱、非常低迷。

所以，这轮行情一开始，市场就充满了分歧，这符合普遍的市场规律和心理规律。

但目前这个阶段，牛市的逻辑没有破坏，且边际在改善，跨年行情还会继续。

具体来看，这轮行情是先估值后盈利。

很多行业短期盈利没有出现明显改善，但市场会有一个领先的表现，反映估值的逻辑。

另外，随着时间推移，大家对于盈利是不是能够改善，会越发重视。

从市场整体走势看，市场底部在不断抬高。

以上证综指为例，9月份的低点在2600多点，10月份的低点差不多是3100多点，11月份的低点是3200多点。

从市场的流动性看，无风险利率下行，央行表示未来会进一步降准、降息，流动性环境会继续改善。

另外，岁末年初，做跨年布局、年度展望的增量资金流入股市，也非常明确。

值得关注的是，如果利率继续向下，股债性价比会更加突出，短期“股债双牛”没有问题，但随着时间推移，从中期来看，股票相对债券的优势会进一步凸显。

所以，没有必要因为短期市场的变化去改变长期的观点。

当然，随着政策不断推进，明年哪些行业实质受益，要观察其基本面是不是出现了改善。

如果有一些数据和我们的预期有很大偏差，确实需要重新评估，需要动态跟踪。

从“流动性牛”到“基本面牛”

邓和权 市场大致走到了一个什么样的阶段？

陈果 我们将这轮“信心重估牛”大致分三个阶段。

第一段是预期的快速提升。

“9·24”之后，政策催动信心提升，股票流动性出现明显的改善，“流动性牛”形成，这是一个先估值修复的行情。

第二段是从“流动性牛”到“基本面牛”。

现在刚开始过渡，是以流动性为主，基本面为辅的状态。

在货币政策、财政政策，以及化债等一系列政策推动下，市场对基本面的信心开始复苏。

但是，从政策落地到产生效果，平均需要6个月左右的时间，由于大家对基本面的信心还不足，这期间存在一定的震荡。

展望明年，随着陆续出台的政策促进多领域基本面改善越发明显，可以去讨论市场行情是否进一步向第三阶段即以“基本面驱动为主”的方向演绎。

邓和权 上市公司三季报数据表现一般，明年企业盈利大概会如何？

陈果 企业盈利在三季度属于“U型”筑底的阶段。

“9·24”“9·26”之后的一系列政策部署，还没有完全体现到经济和企业盈利上。

所以，三季报不会有明显的正增长、超预期。

但有一些结构性变化，比如受益于以旧换新的扩内需政策，电动车、家电行业的三季报数据还算不错。

未来，随着政策落地之后，会有越来越多的行业受益于政策，出现基本面改善。

从政策落地到基本面改善，平均需要两个季度左右。

按照“U”型走势，今年四季度和明年一季度大概是从“U”型的左侧开始往右侧走，明年二三季度是更加明显的右侧。

这跟市场是同步的，甚至市场会略领先企业盈利。

明年内需方向会有更突出的（表现）。

从盈利端有三条主线可以关注：

第一，以旧换新的范围显著扩大。

政治局会议或中央经济会议文本中，“两重”“两新”战略相关的、重大安全相关的设备更新、以旧换新的范围都会扩大。

第二，核心城市房地产销量较前两年走强，随着价格稳定，向二三线城市传导，房地产行业基本面将持续改善。

第三，产能周期见底回升。

前几年企业扩产导致供大于求，最近企业资本开支开始出现明显的负增长，全部A股三季度企业资本开支增长-7%。

虽然需求还没起来，但供给开始收缩，如果供给能持续收缩，后期会出现供求再平衡。

而企业产能周期的见底回升，一般能够支撑至少两年的企业盈利上升周期，有望在明年二三季度可以验证。

中证A500的均衡之道

邓和权 进入岁末年初，投资者该如何布局跨年行情？

陈果 市场的风险偏好在岁末年初往往比较高，且市场在这个时间窗口不容易受盈利预期的影响。

我们可以改变对市场的观点，但不要仅仅因为股票的涨跌改变观点，而是要看逻辑。

目前我认为市场逻辑没有被破坏，反而都是在强化，跨年行情还是会继续。

而且，它不只是一个结构性行情，往往是整体性行情，今年更加符合这一特征。

邓和权 近期市场在调整，面对市场风格的快速变动，如何做好相关配置？

陈果 市场短期的轮动很正常，因为市场有不同属性的资金。

不同资金阶段性的净流入、净流出，让市场呈现出不同的风格特征。

但是，大多数投资者不适合去抓风格轮动。

如果整体看好市场未来的发展，可以选择均衡的投资方式，至少不会踏空。

邓和权 有哪些可以重点关注的行业和方向？

陈果 中国一方面要稳住旧经济，另一方面要推动新质生产力，所以这是一轮兼备两大逻辑的复合行情。

传统行业中，非银金融、地产链、资产重估逻辑下一些低PB的央国企值得关注。

新质生产力的核心在于“AI+”，其与机器人、汽车、低空经济、玩具、制造商、消费领域的融合，都值得关注。

但这个过程比较复杂，有些行业还在产业初期，去选股难度较高。

邓和权 对于普通投资者来说，有没有包含这些方向的均衡类产品？

陈果 从国际惯例来看，指数投资就是一种更好的选择。

中证A500指数既包含了传统行业的优质公司，也包括早期的新兴产业、或者中小盘的指数中才能看到的一些公司，对科技、医药、制造、消费等领域比较均衡。

如果你不能精准地去做择时和风格判断，A500是较优的选择。

在这个过程中，定投、逢回调加仓都是对大多数投资者而言较优的策略。

邓和权 个人养老金向全国推行，又到了年底快要缴税的时点，对养老金投资有什么看法？

陈果 首先，对个人而言，在投资之外还可以抵税，所以我自己也在缴存，作为一个长期配置（品类），我个人认为这个额度未来有可能进一步的上升。

其次，对市场来说也是一个利好，这是一笔长期增量资金。

邓和权 个养产品扩容后，也纳入了中证A500指数的相关产品，大家不妨利用这个账户去做一些相关的资产布局。

同时，可以充分利用这一节税账户，有12,000的抵税额度，最高可享有四五千的税收优惠。

当然，每个人的税率不一样，所以节税金额会有所差异，但确实是国家给到投资者切实的优惠。

由于该账户按年度计量，今年还没有缴存的，过了12月31日就变成明年的额度了。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。